🚀 스페이스X 기업 분석 – Part I

2026년 6월, 스페이스X(SPCX)가 나스닥에 상장되었다.

Morgan Stanley는 7월 초, 이 회사를 커버리지에 추가하면서 목표주가 $300을 제시했다.

투자의견은 Overweight, 강력 매수다.

강세 시나리오에서는 $600, 약세 시나리오에서도 $75를 제시했는데, 이렇게 넓은 밸류에이션 범위 자체가 이 회사의 본질을 말해준다.

확실한 건 거의 없고, 가능성은 무한하다.

스페이스X는 지금 어떤 회사일까? 투자자들은 무엇을 봐야 할까?

출처 : Morgan Stanley Research

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🚀 스페이스X를 이해하는 세 개의 키워드

모건 스탠리는 스페이스X를 단순히 로켓 회사가 아닌 “궤도의 부동산, 글로벌 연결망, 컴퓨팅 파워를 하나의 인프라 스택으로 묶을 수 있는 몇 안되는 플랫폼“으로 정의한다.

위의 정의에 따르면, 스페이스X는 아래의 3 가지를 동시에 가지고 있다고 볼 수 있다.

1) 발사 독점권 – 팰컨9 덕분에 스페이스X는 전 세계 상업 발사 시장의 대부분을 장악했다. 경쟁자가 없다는 것이 아니라, 경쟁자가 따라오려면 몇 년이 걸린다는 의미이다.

2) 궤도 위의 네트워크 – 이미 6천개 이상의 스타링크 위성이 저궤도에서 돌고 있다. 가입자는 2025년말 920만명, 2026년 1,840만 명이 목표이다. 통신 회사이자 인터넷 회사이자 인프라 회사인 셈이다.

3) AI 컴퓨팅 야망 – “SpaceX AI” – 가장 새롭고, 가장 크고, 가장 논쟁적인 사업이다. 스페이스X는 텍사스 멤피스에 Colossus(콜로서스)라는 이름의 데이터센터를 짓고 이를 앤트로픽, 구글과 네오클라우드 계약을 맺었다. 그리고 향후에는 우주에 GPU를 보내서 우주에 데이터센터를 짓겠다는 계획을 가지고 있다.

이 세 가지가 어떻게 연결되는지를 이해하면 스페이스X의 전략이 보인다.

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🚀 스페이스X의 사업부 구조 – 4 개의 엔진

✔️ 발사 사업(Space)

발사 사업부는 팰컨9와 스타십으로 설명된다.

팰컨9은 지금도 세계에서 가장 많이 나는 로켓이다.

1단 부스터를 최대 35회 재사용하며, 발사 비용을 역사적 평균 대비 85% 이상 낮췄다.

하지만 팰컨9의 역할은 점점 스타십에게 넘어갈 예정이다.

스타십은 스페이스X의 모든 것을 바꿀 로켓이다.

팰컨9보다 5배 이상 많은 화물을 실을 수 있으며, 1단 부스터와 2단 선박(Ship) 모두 완전 재사용이 목표이다.

모건 스탠리 추정으로는 2030년 킬로그램당 $500, 2035년 $200 이하, 2040년 $150 이하까지 비용이 내려갈 것으로 전망된다.

역사적 평균 $18,500/kg과 비교하면 99% 절감이다.

단, 스타십은 아직 상업 운용 전이다. 2026년 4분기 첫 실제 페이로드 발사가 목표다.

출처 : Morgan Stanley Research

발사 사업이 전체 밸류에이션에서 차지하는 비중은 3%에 불과하다.

하지만 스타십의 발사 비용과 발사 횟수는 다른 모든 사업의 경제성을 결정하기 때문에, 이 숫자가 작다고 중요하지 않은게 아니다.

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✔️ 스타링크(Connectivity)

스타링크는 이미 스페이스X의 가장 큰 매출원이다. 모건 스탠리의 전망에 따르면 매출액은 2025년 114억 달러에서 2030년 1,210억 달러, 2040년에는 6,880억 달러에 달할 전망이다.

출처 : Morgan Stanley Research

스타링크를 단순한 위성 인터넷 서비스로 보면 많은 것을 놓칠 수 있다. 스타링크의 네 개의 성장 동력을 살펴보면 아래와 같다.

‣ 소비자 브로드밴드 – 현재 핵심 매출원이다.

월 구독료는 2025년 약 $92/월에서 2030년 $47/월로 낮아질 전망인데, 이는 스타십이 위성 배치 비용을 낮추고, 국제 시장(신흥국) 비중이 커지는 것에 기인한다.

미국 가입자 비중은 2025년 33%에서 2040년 13%로 줄어들고, 성장의 무게중심은 개도국으로 이동할 전망이다.

‣ 기업 및 정부(Government & Enterprise) – 가장 빠르게 성장하는 세그먼트다.

스타쉴드(Starshield)라는 이름으로 미 우주군과 NATO 동맹국에 보안 위성 통신을 제공한다.

미국-이란과 우크라이나-러시아 분쟁에서 위성 통신의 군사적 가치가 입증된 이후, 국방 예산이 빠르게 흘러들어오고 있다.

전망에 따르면, 해당 부문의 매출은 2025년 약 35억 달러에서 2030년 651억 달러로 성장할 전망이다.

‣ 모바일(Direct-to-Cell) – 일반 스마트폰에 직접 위성 신호를 연결하는 서비스다.

T-모바일(T-Mobile)과 이미 파트너십을 맺고 있으며, 2030년 모바일 가입자 1억 2,200만명, 매출 233억 달러를 목표로 하고 있다.

단, 미국 내 직접 소비자 침투는 2035년 이후로 늦춰질 전망이다.

‣ 로봇 및 IoT – 가장 파격적인 전망이다.

모건 스탠리는 2040년 전 세계 22억 대의 로봇이 가동될 것으로 예측하고, 이 중 40%의 자율주행차, 33%의 드론, 20%의 기타 로봇이 스타링크에 연결될 것으로 전망하고 있다.

2040년 스타링크 연결망 매출의 34%가 로봇에서 나올 것으로 전망한다.

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✔️ SpaceX AI(AI 컴퓨팅)

SpaceX AI는 두 개의 축 – 지상 데이터센터와 궤도 컴퓨팅 – 으로 구성된다.

‣ 지상(Terrestrial) 컴퓨팅

스페이스X는 Colossus와 Colossus II 라는 두 개의 대형 GPU 클러스터를 운영하고 있다.

합산 약 1GW의 컴퓨팅 파워를 가지고 있다.

Colossus 1호는 122일, 2호는 91일만에 구축되었고, 이는 업계 평균 구축 속도의 약 6~8배 수준이었다.

어떻게 이렇게 빨리 구축할 수 있었을까?

스페이스X는 전력, 냉각, 변전소, 배터리, 네트워킹, 터빈을 모두 직접 만든다.

AI 인프라 스택의 수직 계열화다. 그 결과 인프라 CapEx(칩 제외)가 와트당 약 $4~5로, 업계 평균 $9의 절반 수준이다.

해당 데이터센터는 앤트로픽(Anthropic), 구글과 이미 네오클라우드 계약을 체결했다.

두 계약의 합산 연간 매출 환산액은 약 280억 달러이며, 이 계약들이 스페이스X AI 사업의 출발점이다.

‣ 궤도(Orbital) 컴퓨팅

스페이스 X의 궤도 컴퓨팅 구상은 간단하다. 위성에 GPU를 실어서 우주에 데이터센터를 만드는 것이다.

왜 “우주”를 선택했을까? 이유는 3가지로 정리해볼 수 있다.

첫째, 공간 – 저궤도(LEO)는 지구 대기권보다 200배 넓다.

데이터센터 부지 부족, 인허가 지연, 전력망 연결 문제가 없다.

실제로 2027년에 미국에서 착공 예정인 데이터센터 용량의 60% 이상이 아직 공사조차 시작하지 못했다는 보도가 나왔다.

둘째, 냉각 – 우주는 영하 270도에 가까운 자연 냉각 환경이다.

데이터센터 운영 비용에서 냉각이 차지하는 비중이 상당한데, 우주에서는 대형 방열판으로 이 문제를 해결한다.

셋째, 태양광 – 궤도에서는 구름도 대기도 없이 직접 햇볕을 받는다.

여명-황혼 태양동기궤도(Dawn-Dusk SSO)에서는 거의 24시간 태양광이 가능하다.

모건 스탠리의 추정에 따르면, 2028년 160MW로 시작해서 2030년 2.7GW, 2032년 21GW, 2035년 111GW, 2040년 364GW까지 성장할 전망이다.

2031년에는 궤도 컴퓨팅 비용이 지상 데이터센터와 원가 동등(cost parity)에 도달할 수 있을 것이라고 전망하고 있다.

다만, 이건 현재 상업 규모에서 검증된 기술은 아니다. 방사선, 보안, 열 설계, 유지보수 불가, 발사 횟수 제약이라는 다섯 가지 기술적 난제가 아직 남아 있다.

출처 : Morgan Stanley Research

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글이 너무 길어진 관계로 스페이스X 투자자가 봐야 할 핵심 논쟁, 스페이스X 밸류에이션 등의 내용은 다음 글에서 다루어보고자 한다.